案例光大公司的資本成本估計及企業(yè)價值評估
【案例背景】
光大公司是一家擁有自主進出口權限的公司。以國內外銷售貿易、批發(fā)零售貿易和進出口貿易為主。公司在廣西省南寧市設有自己的分公司，而生產基地則在廣州。目前，公司經營的主要項目有：維生素、食品添加劑、動物保健品的醫(yī)藥原料等等。“專業(yè)務實、充滿活力”是光大公司銷售團隊的一大特色，而“安全快捷”則是本公司物流團隊的處事宗旨。本著“誠信經營、顧客至上、科技匯錦、創(chuàng)新共贏”的經營理念，公司已經在全國的各大中小城市都建有比較完善的銷售網絡。光大公司始終遵循國際貿易慣例，秉承“重合同、守信用、優(yōu)質服務、互利雙贏”的經營理念，通過貿易紐帶緊密聯(lián)結國內與國際市場，且與國內外多家知名公司建立了良好的合作關系。
資料一
近期光大公司管理層有上市的打算，因此需要對公司的總體市場價值進行評估，下面是該公司2011年實際和2012年預計的主要財務數據：

其他資料如下：
（1）光大公司的全部資產均為經營性資產，流動負債均為經營性負債，長期負債均為金融性負債，財務
費用全部為利息費用。估計債務價值時采用賬面價值法。
（2）光大公司預計從2013年開始實體現(xiàn)金流量會以6%的年增長率穩(wěn)定增長。
（3）需要分別對企業(yè)的普通股資本成本、債務資本成本進行估計，最終確定出加權平均資本成本為
12%，其中普通股資本成本的估計采用的是使用最廣泛的方法，債務成本估計方法使用的是到期收益率法。
（4）光大公司適用的企業(yè)所得稅稅率為20%。
資料二
光大公司計劃收購一家銷售成本率較低的服務類企業(yè)E公司，其當前的股價為18元／股。光大公司管理層一部分人認為目標公司當前的股價較低，是收購的好時機，但也有人提出，這一股價高過了目標公司的真正價值，現(xiàn)在收購并不合適。光大公司征求你對這次收購的意見。與目標公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類似公司及目標公司的有關資
料如下：

【案例要求】
（1）判斷光大公司估計普通股成本采用的方法，并說明還有哪些方法。
（2）簡要說明使用資本資產定價模型時應該如何確定無風險利率、確定貝塔系數和權益市場收益率，以及需要注意哪些問題。
（3）簡述債務成本估計的方法。
（4）計算光大公司2012年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量、資本支出和實體現(xiàn)金流量。
（5）使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計光大公司2011年年底的公司實體價值和股權價值。
（6）簡要說明一下企業(yè)價值評估的主要用途及評估的對象。
（7）簡要說明企業(yè)價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的三種基本類型。指出運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評估光大公司企業(yè)價值時，在選定基本模型方面應考慮的主要因素。
（8）根據資料二說明應當運用相對價值法中的哪種模型計算目標公司的股票價值，并說明該方法的優(yōu)缺點。
（9）根據資料二采用股價平均的方法分析當前是否應當收購目標公司（計算過程保留小數點后四位，計算結果保留兩位小數）。
（10）簡述其他相對價值模型的適用條件和優(yōu)缺點。

案例乾成科貿有限公司的財務預測分析
【案例背景】
資料一
乾成科貿有限公司（以下簡稱乾成公司）是北京KTV專業(yè)音響設備、會議音響、酒吧音響、多功能廳音響設備等產品的銷售、安裝、調試、維護、維修、改裝，并提供專業(yè)音視頻解決方案的工程集團公司。公司代理的專業(yè)音響設備全部是國產頂尖產品，具有音質美，失真小，外觀精美等特點，其內部配件全部是國外進口配件。公司還包括燈展燈光控制臺、彩虹燈光調控臺、BBS專業(yè)話簡、及最新3D前沿點歌系統(tǒng)設備等全套設備。公司從事音響行業(yè)十多年來，一直本著“以質量贏市場，以服務樹口碑”的宗旨，經過不懈努力已在國內獲得客戶一致好評，公司的后備專業(yè)音響工程綜合技術、聲頻工程企業(yè)綜合技術，專業(yè)舞臺音響、設計、安裝及調試，專業(yè)舞臺燈光、設計、安裝及調試，專業(yè)舞臺機械設計、安裝及調試等都是原廠家國外引進直接指導培訓，站在音響世界的最前沿。
2012年年底，公司財務部門需要在2012年報表的基礎上對2013年的銷售前景做出幾種預測，并大略估計出公司所需融資額。已知：乾成公司2012年銷售收入為40000萬元，稅后凈利2000萬元，發(fā)放了股利1000萬元，2012年12月31日的資產負債表（簡表）如下：

假設貨幣資金均為經營資產，應收賬款和應付賬款均不計息，公司2013年股利支付率保持不變。
資料二
藝成公司是乾成集團下屬的一家全資子公司，主要承接體育場館、劇院劇場、多功能廳，會議室、報告廳、酒店、夜總會、KTV包房、電影院、展館展示、背景音樂、電視臺、演出演藝等音響燈光視頻系統(tǒng)工程。所做工程涵蓋國家政府機關、國有大型企業(yè)、重點學校、星級酒店、大型娛樂場所等。得到了行業(yè)內專家的高度認可和客戶的一致贊譽。為了尋求更好的發(fā)展途徑，公司要對2013年的發(fā)展策略作出正確的預測和判斷。
2013年計劃營業(yè)收入增長率為25%，該增長率超出公司正常的增長水平較多，為了預測融資需求，安排超常增長所需資金，財務經理請你協(xié)助安排有關的財務分析工作，該項分析需要依據管理用財務報表進行，相關資料如下：

除銀行借款外，其他資產負債表項目均為經營性質。

經營損益所得稅和金融損益所得稅根據當年實際負擔的平均所得稅率進行分攤。
【案例要求】
（1）根據資料一，如果乾成公司計劃2013年的銷售凈利率比2012年增長10%，預計2013年銷售增長率為30%，在不保留金融資產的情況下，預測乾成公司外部融資需求額和外部融資銷售增長比；并給出三種解決企業(yè)資金需求的途徑。
（2）根據資料一，如果乾成公司2013年計劃銷售量增長50%，預計通貨膨脹率為10%，預計銷售凈利率保持上年水平不變，假設公司不保留金融資產，安排2013年定向增發(fā)新股2000萬元，計算為實現(xiàn)計劃增長需要的外部債務籌資額［含有通貨膨脹率的銷售增長率=（1+通貨膨脹率）×（1+銷售增長率）-1］。
（3）根據資料一，如果2013年保持2012年的銷售凈利率，既不發(fā)行新股也不舉借新債，公司需要傈留的金融資產的最低額為500萬元。預測2013年可實現(xiàn)的銷售額、凈利潤以及內含增長率。
（4）編制管理用資產負債表：

（5）編制管理用利潤表：

案例旭日公司財務比率分析
【案例背景】
資料一旭日公司組建于1982年，是中國最具國際競爭力的建筑公司集團，以房屋建筑承包、國際工程承包、地產開發(fā)、基礎設施建設和市政勘察設計為核心業(yè)務，發(fā)展壯大成為中國建筑業(yè)、房地產公司排頭兵和最大國際承包商，是不占有國家大量資金、資源和專利，以從事完全競爭行業(yè)而發(fā)展壯大起來的國有公司，也是中國唯一一家擁有三個特級資質的建筑公司。
2013年年初，旭日公司為了進一步擴大產業(yè)實力，擬承包一個商業(yè)大廈的建筑工程，為了解公司當前的各種財務能力，打算對公司的財務報表進行分析，下列是旭日公司2012年的相關財務報表：

旭日公司2012年現(xiàn)金流量表中經營活動現(xiàn)金流量凈額為175億元。資料二東大公司是旭日集團下屬的一家全資子公司，是集設計、開發(fā)、制造、銷售一條龍的生產閥門公司。東大公司以科技為先導，注重技改投入，采用專用的CAD機械設計系統(tǒng)。運用高科技的機械分析來模擬驗證，以完美的結構與造型，使產品不斷創(chuàng)新。公司率先建立了完善的微機管理網絡銷售、售后服務、財務、勞資、人事、開發(fā)設計、生產、質量、物資全面納入了微機管理，因此大大提高了產品質量。為了公司更好的發(fā)展，公司管理層打算對公司的財務報表進行系統(tǒng)的分析，其財務分析采用改進的管理用財務報表分析體系。該公司2011年、2012年改進的管理用財務報表相關歷史數據如下：

【案例要求】
（1）假設旭日公司上述資產負債表的年末金額可以代表全年平均水平，計算旭日公司2012年的下列指標：
①營運資本配置比率、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率和現(xiàn)金流量比率；
②資產負債率、產權比率、權益乘數、長期資本負債率、利息保障倍數、現(xiàn)金流量利息保障倍數和現(xiàn)金流量債務比；
③應收賬款周轉次數、存貨周轉天數、流動資產周轉次數、營運資本周轉次數、非流動資產周轉次數和總資產周轉次數；（存貨周轉天數根據營業(yè)成本計算，天數計算結果取整，一年按照365天計算）
④銷售凈利率、總資產凈利率和權益凈利率。
（2）說明影響速動比率可信性的重要因素，以及影響長期償債能力的表外因素。
（3）說明計算和使用存貨周轉率時應注意的問題。
（4）旭日公司2011年銷售凈利率為8%，總資產周轉次數為1.6次，權益乘數為2，利用因素分析法，按照銷售凈利率、總資產周轉次數和權益乘數的順序，定量分析2012年權益凈利率各驅動因素相比上年的變動對權益凈利率相比上年的變動的影響程度（以百分數表示）。
（5）2012年年初該公司發(fā)行在外普通股股數為800億股，4月1日增發(fā)100億股，8月1日回購120億股，2012年年末普通股每股市價為33元，計算該公司2012年的市盈率、市凈率和市銷率指標。
（6）根據資料二，假設東大公司上述資產負債表的年末金額可以代表全年平均水平，請分別計算東大公司2011年、2012年的凈經營資產凈利率、經營差異率和杠桿貢獻率。
（7）根據資料二，利用因素分析法，按照凈經營資產凈利率、稅后利息率和凈財務杠桿的順序，定量分析2012年權益凈利率各驅動因素相比上年的變動對權益凈利率相比上年的變動的影響程度（以百分數表示）。
（8）根據資料二，如果東大公司2013年的目標權益凈利率為25%。假設該公司2013年保持2012年的資本結構和稅后利息率不變，凈經營資產周轉次數可提高到3次，銷售稅后經營凈利率至少應達到多少才能實現(xiàn)權益凈利率目標。

ABC公司產銷的甲產品持續(xù)盈利，目前供不應求，公司正在研究是否擴充其生產能力。有關資料如下：
（1）該種產品批發(fā)價格為每件5元，變動成本為每件4.1元。本年銷售200萬件，已經達到現(xiàn)有設備的最大生產能力。
（2）市場預測顯示未來4年每年銷量可以達到400萬件。
（3）投資預測：為了增加一條年產200萬件的生產線，需要設備投資600萬元；預計第4年末設備的變現(xiàn)價值為100萬元；生產部門估計需要增加的營運資本為新增銷售額的16%，在年初投入，在項目結束時收回；該設備能夠很快安裝并運行，可以假設沒有建設期。
（4）設備開始使用前需要支出培訓費8萬元；該設備每年需要運行維護費8萬元。
（5）該設備也可以通過租賃方式取得。租賃公司要求每年租金123萬元，租期4年，租金在每年年初支付，租賃期內不得退租，租賃期滿設備所有權不轉移。設備運行維護費由ABC公司承擔。租賃設備開始使用前所需的培訓費8萬元由ABC公司承擔。
（6）公司所得稅稅率25%；稅法規(guī)定該類設備使用年限6年，直線法折舊，殘值率5%；假設與該項目等風險投資的最低報酬率為15%；銀行借款（稅前有擔保）利息率12%。
要求：
（1）計算項目的常規(guī)凈現(xiàn)值，并判斷其是否可行。

A公司是一家制造企業(yè)，現(xiàn)在正考慮投產一新產品，其有關資料如下：
（1）A公司目前擁有資金2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10%；權益資金1200萬元，股數100萬股。公司目前的銷售收入為1000萬元，變動成本率為40%，固定付現(xiàn)成本為80萬元，固定非付現(xiàn)成本為20萬元。
（2）公司擬投產一種新產品，新產品的市場適銷期為5年。該產品的生產可以利用企業(yè)原有的一臺設備，此外還要購置一臺配套設備。
（3）1日設備當初購買成本40萬元；稅法規(guī)定該類設備的折舊年限為10年，殘值率為10%，按直線法計提折舊，已經使用5年，預計尚可使用年限5年，5年后的最終殘值為0，設備當前變現(xiàn)價值為10萬元，已經商量好了一家買方。
（4）新設備買價為80萬元，稅法規(guī)定該類設備的折舊年限10年、殘值率10%，按直線法計提折舊。使用5年后的變現(xiàn)價值估計為5萬元。
（5）新產品投產后，預計每年的銷售收入會增加200萬元，假設變動成本率仍為40%，固定付現(xiàn)成本會增加16萬元。
（6）生產部門估計新產品的生產還需要增加20萬元的營業(yè)流動資產。
（7）公司過去沒有投產過類似新產品項目，但新項目與另一家上市公司的經營項目類似，該上市公司的β為1.5，其資產負債率為60%，目前證券市場的無風險報酬率為5%，證券市場的平均報酬率為15%。
（8）公司投資所需要增加的資金現(xiàn)有兩個方案可供選擇：按10%的利率發(fā)行債券（方案1）；按每股20元發(fā)行新股（方案2）。
（9）所得稅稅率均為25%。
要求：
（1）確定增加新產品生產前的每年的息前稅前利潤；
（2）確定增加新產品生產后的每年的息前稅前利潤；
（3）確定追加股票籌資和追加負債籌資的每股收益相等的銷售額；
（4）該公司以降低聯(lián)合杠桿系數，取得較高每股收益作為改進經營計劃的標準，填寫下表，并判斷公司應采用何種籌資方式，說明原因；

（5）若根據（4）所確定的籌資方式為新項目籌資，計算評價該項目使用的折現(xiàn)率（百分位取整）：
（6）計算投資新產品的凈現(xiàn)值。

綜合題：ABC公司2014年12月31日有關資料如下：

根據歷史資料顯示，企業(yè)經營資產、經營負債占銷售收入的比不變。2014年度公司銷售收入為4000萬元，所得稅稅率25%，實現(xiàn)凈利潤為100萬元，分配股利為60萬元；公司期末股數為100萬股，每股面值為1元，股票當前市價為每股20元。
要求：
（1）采用銷售百分比法計算：
①維持2014年銷售凈利率、股利支付率和金融資產條件下，不打算外部籌資，則2015年預期銷售增長率為多少？
②當2015年銷售增長率為30%，銷售凈利率和股利支付率與2014年相同，企業(yè)不保留金融資產，求外部融資額？
（2）若公司不發(fā)行股票，且維持2014年經營效率和財務政策：
①2015年預期銷售增長率為多少？
②公司預計的股權資本成本為多少？
（3）假設2015年計劃銷售增長率為30%，回答下列互不相關問題：
①若不發(fā)行股票，且保持2014年財務政策和總資產周轉率，則銷售凈利率應達到多少？
②若想保持2014年經營效率、資本結構和股利政策不變，需從外部籌集多少股權資金？
③若不打算從外部籌集權益資金，并保持2014年經營效率和資產負債率不變，則股利支付率應達到多少？
④若不發(fā)行股票，且保持2014年財務政策和銷售凈利率，則資產周轉率應達到多少？
⑤若不打算從外部籌集權益資金，并保持2014年經營效率和股利支付率不變，則資產負債率應達到多少？
（要求權益乘數保留4位小數，計算結果保留2位小數。）